臥龍電驅(qū)(600580)事項(xiàng)點(diǎn)電機(jī)配件評(píng)：與采埃孚簽署設(shè)立合資

時(shí)間：2019-11-21 13:00

　　公司與采埃孚中國(guó)于2019年11月18日簽署《關(guān)于設(shè)立合資公司的備忘錄》，合資公司的初始注冊(cè)資本為5385萬(wàn)歐元，其中公司認(rèn)繳3985萬(wàn)歐元并以汽車電機(jī)業(yè)務(wù)的全部資產(chǎn)出資，占合資公司注冊(cè)資本的74%;采埃孚中國(guó)認(rèn)繳1400萬(wàn)歐元并以現(xiàn)金出資，占合資公司注冊(cè)資本的26%。

　　該備忘錄為公司與采埃孚合作的框架性文件，對(duì)任何一方都不具有法律約束力。

　　平安觀點(diǎn)：

　　與采埃孚合作更進(jìn)一步，EV 電機(jī)業(yè)務(wù)騰飛在即：公司在今年6 月份獲得采埃孚驅(qū)動(dòng)電機(jī)供應(yīng)商定點(diǎn)函，進(jìn)入國(guó)際一線車企供應(yīng)鏈，預(yù)估訂單價(jià)值22.59 億元。本次與采埃孚簽署設(shè)立合資公司備忘錄，標(biāo)志著公司與采埃孚的合作更進(jìn)一步;目前采埃孚在電機(jī)電控領(lǐng)域的客戶包括奔馳、菲亞特等多家車企，隨著公司與采埃孚合作的不斷深入，有望成為更多國(guó)際一線車企新能源車型的驅(qū)動(dòng)電機(jī)供應(yīng)商。在2020 年后全球主流車企將迎來(lái)新能源車型投放周期，預(yù)計(jì)至2025 年全球新能源車銷量將達(dá)到1100 萬(wàn)輛以上;采埃孚作為電驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域的Tier1 供應(yīng)商，預(yù)計(jì)將占據(jù)較多市場(chǎng)份額，若公司與采埃孚設(shè)立合資公司事項(xiàng)順利推進(jìn)，公司EV 電機(jī)業(yè)務(wù)有望進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，可達(dá)市場(chǎng)空間巨大。

　　全球電機(jī)龍頭實(shí)力雄厚，EV 電機(jī)業(yè)務(wù)有望復(fù)制在工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域的成功：

　　公司目前在工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域已經(jīng)成為全球龍頭，高壓電機(jī)業(yè)務(wù)全球市占率排名第2，低壓電機(jī)業(yè)務(wù)全球市占率排名第4。我們認(rèn)為，公司今年率先進(jìn)入國(guó)際豪華品牌驅(qū)動(dòng)電機(jī)供應(yīng)鏈，并且與采埃孚的深度合作在不斷推進(jìn)，驗(yàn)證了我們對(duì)公司作為全球電機(jī)龍頭競(jìng)爭(zhēng)力的判斷;與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司的優(yōu)勢(shì)包括：a)作為國(guó)內(nèi)最大電機(jī)制造商，在特種電機(jī)領(lǐng)域技術(shù)積累深厚;b)公司全球研發(fā)體系更易于國(guó)際品牌進(jìn)行技術(shù)對(duì)接;c)公司過(guò)往在核電、軍工等對(duì)電機(jī)質(zhì)量要求極高的行業(yè)有著良好的交付記錄，產(chǎn)品穩(wěn)　　定性和可靠性行業(yè)領(lǐng)先，保供應(yīng)能力遠(yuǎn)超同行。我們認(rèn)為，公司作為全球電機(jī)龍頭通過(guò)“技術(shù)+規(guī)模”

　　建立起來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，有望幫助公司在驅(qū)動(dòng)電機(jī)領(lǐng)域復(fù)制在工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域的成功。

　　全球電機(jī)行業(yè)西退東進(jìn)，公司市占率持續(xù)提升：公司通過(guò)對(duì)歐洲三大電機(jī)制造商之一的ATB 集團(tuán)、國(guó)內(nèi)防爆電機(jī)行業(yè)龍頭南陽(yáng)防爆集團(tuán)等知名電機(jī)企業(yè)的收購(gòu)和業(yè)務(wù)整合，一躍成為比肩西門(mén)子、ABB的全球電機(jī)行業(yè)龍頭企業(yè)。近兩年隨著外資競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手紛紛關(guān)閉歐洲工廠和削減電機(jī)業(yè)務(wù)投入，以及公司“本土制造+全球技術(shù)”帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，在本輪全球電機(jī)行業(yè)的西退東進(jìn)浪潮中，公司市占率不斷提升。18 年公司高壓電機(jī)業(yè)務(wù)全球市占率11%，同比提升3 個(gè)百分點(diǎn)，距離第一名西門(mén)子僅有1 個(gè)百分點(diǎn)的差距;低壓電機(jī)業(yè)務(wù)在亞太區(qū)市占率已經(jīng)排名第一，全球市占率隨著對(duì)GE工業(yè)電機(jī)業(yè)務(wù)的收購(gòu)和協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，距離超越ABB 也僅一步之遙。我們認(rèn)為，公司在全球電機(jī)行業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位在不斷穩(wěn)固，市占率有望持續(xù)提升。

　　投資建議：公司近年來(lái)通過(guò)外延并購(gòu)與內(nèi)部業(yè)務(wù)整合，已經(jīng)成為全球電機(jī)龍頭，品牌優(yōu)勢(shì)和低成本產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)凸顯。目前公司在大力發(fā)展新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)業(yè)務(wù)，已率先進(jìn)入國(guó)際一線品牌的供應(yīng)鏈;本次與采埃孚簽署設(shè)立合資公司備忘錄，進(jìn)一步驗(yàn)證了公司在驅(qū)動(dòng)電機(jī)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。若合資事項(xiàng)順利推進(jìn)，公司驅(qū)動(dòng)電機(jī)業(yè)務(wù)有望進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，未來(lái)市場(chǎng)空間巨大。出于審慎原則，我們暫不考慮本次與采埃孚合作對(duì)公司盈利能力的影響，維持對(duì)公司19/20/21 年的eps 預(yù)測(cè)分別為0.66/0.75/0.86 元，對(duì)應(yīng)11 月19 日收盤(pán)價(jià)PE 分別為14.0/12.3/10.7。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)若公司與采埃孚設(shè)立合資公司事項(xiàng)后續(xù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，可能會(huì)對(duì)公司驅(qū)動(dòng)電機(jī)業(yè)務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響。2)若主要原材料銅、鋼、鐵等金屬的價(jià)格大幅上漲，可能對(duì)公司毛利率產(chǎn)生不利影響。

　　3)公司業(yè)務(wù)受國(guó)際形勢(shì)影響較大，若全球經(jīng)濟(jì)下行，將對(duì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。