江特電機:打通新能源車全產(chǎn)業(yè)鏈

時間：2019-09-02 10:36

　　公司2016年度實現(xiàn)營業(yè)總收入為29.85億元，同比增長234.29%;利潤總額2.37億元，同比增長7.84倍;歸母凈利潤1.97億元，同比增長4倍。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.14元，丌送股。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完善，公司毛利率水平穩(wěn)定提升。公司2016業(yè)績增長主要源于碳酸鋰?yán)麧櫟脑黾蛹熬琵埰嚭兔赘耠姍C的?員懟Ｗ菹蟣冉希?導(dǎo)ㄔ鏊俾緣陀讜て冢?饕??016年新能源汽車相關(guān)政策延期落地及查騙補影響。橫向比較，業(yè)績十分亮眼，公司的轉(zhuǎn)型升級?崧月涫檔轎弧?017年，三大產(chǎn)業(yè)齊發(fā)力，高增長可期。。

　　投資要點：

　　公司業(yè)務(wù)布局前瞻，已打通新能源車全產(chǎn)業(yè)鏈。除優(yōu)化強化原有業(yè)務(wù)外，公司通過外延?怨海?季中履茉闖擋?盜錘鞲齷方凇Ｍü?鱟嗜氈?ak株式會社，布局鋰電池Pack;通過收購丹麥艾科姆，布局汽車輕量化技術(shù);通過收購及增資九龍汽車、宜春客車廠，布局新能源汽車整車業(yè)務(wù)。完成了上游礦源，中游電機電控及下游整車的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。今年我國新能源汽車有望實現(xiàn)40%左右的增速，公司新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的布局將成為業(yè)績高增長的有力保障。

　　去年九龍新能源汽車業(yè)績不及預(yù)期，新能源車‘政策底’已現(xiàn)，今年大概率可超額完成業(yè)績承諾。2016年，公司新能源汽車營收占比超過40%，汽車業(yè)務(wù)營收占比超過60%。替代傳統(tǒng)電機業(yè)務(wù)，新能源汽車業(yè)務(wù)已成為公司業(yè)績第一支撐。公司電勱汽車產(chǎn)業(yè)包括三大平臺，九龍汽車、宜春客車廠及江特電勱車。九龍汽車位居新能源商用車發(fā)展前列，宜春客車先后7款客車入選國家推薦目??，江特電勱車與注于微型車及特種代步車。去年受行業(yè)政策影響，九龍汽車未完成2.5億凈利潤的業(yè)績承諾;今年業(yè)績承諾3億凈利潤，隨著新能源車市場回暖，九龍大概率可超額完成業(yè)績承諾。公司新能源汽車業(yè)務(wù)布局完善，今年銷量有望釋放。

　　碳酸鋰業(yè)務(wù)降本增效，2017年碳酸鋰業(yè)務(wù)‘量利齊升’可期。目前公司碳酸鋰及正極材料業(yè)務(wù)的營收占比為5.6%，占比穩(wěn)步提升中。2016年12月，公司碳酸鋰技改完成，鋰提取率提高50%以上，成本不鋰輝石提鋰差距大幅縮小。產(chǎn)能由原來的2000噸提升至約3000噸，降本增效;另外，公司加緊6000噸碳酸鋰新產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計今年年底前實現(xiàn)9000噸的總產(chǎn)能。公司還擁有1200噸正極材料產(chǎn)能，以三元材料和富鋰錳基正極材料為主，符合正極材料的主流發(fā)展趨勢。隨著新能源汽車銷量逐步回暖，碳酸鋰業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)銷量及利潤雙重提升，預(yù)計2017年碳酸鋰業(yè)務(wù)增長率超過100%，劣力公司2017年業(yè)績高增長。

　　伺服電機領(lǐng)漲公司機電產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)升級及進口替代促機電業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。

　　公司已成為國內(nèi)最大的伺服電機制造企業(yè)，起重電機及偏航電機市占率高達(dá)70%。伺服產(chǎn)品貢獻(xiàn)超10%的營收，實現(xiàn)288%的高速增長。由于下游發(fā)展疲軟，去年冶金起重電機、高壓電機、防爆電機銷售低迷，隨著產(chǎn)業(yè)升級實際需求的增大及?口替代步伐的加快，機電業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

　　公司國際化拓展步伐加快，未來拓展空間廣闊。公司2016出口業(yè)務(wù)占比由0.2%提升至5%左右，主要圍繞電勱汽車的勱力總成?行國際化布局，引?日本、德國、丹麥等國先?技術(shù)，同時促勱相關(guān)產(chǎn)品銷售。未來公司將在智能駕駛、互聯(lián)互通等方面不國外?行更多的合作。

　　公司定增項目或受再融資新規(guī)影響，對業(yè)務(wù)拓展影響有一定影響，但影響不大。公司2016年11月發(fā)布定增預(yù)案，擬非公開發(fā)行募資18.4億，?行碳酸鋰、新能源汽車電機的產(chǎn)能擴張項目以及九龍汽車的智能制造技改項目。如果該項目受證監(jiān)會新規(guī)限制，此定增項目可推遲至今年9月再次上報，不公司募資及到位實施的長周期相比，對業(yè)務(wù)拓展影響丌大。

　　投資建議：新能源汽車政策逐步明朗，銷量逐步回暖，同時公司碳酸鋰、米格電機業(yè)績可貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤，預(yù)測公司17-19年的EPS為0.26 /0.36 /0.50元，對應(yīng)的PE為47/33/24倍。給予公司2017年65倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為16.90元，維持強烈推薦。

　　風(fēng)險提示：新能源汽車政策不達(dá)預(yù)期;碳酸鋰產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期。