臥龍電氣(600580)：高壓西瑪電機(jī)高交流電機(jī)景氣 盈利及現(xiàn)金流穩(wěn)健增長(zhǎng) 業(yè)績(jī)符合預(yù)期

時(shí)間：2019-11-03 13:01

3Q19 業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期

    公司1-3Q19 營(yíng)收92.5 億元，同增12.5%，凈利8.1 億元同增82%，扣非凈利5.47 億元同增24.36%；其中3Q19 公司營(yíng)收32.4 億元，同增14.1%，凈利2 億元同增19.1%，扣費(fèi)凈利1.99 億元同增16.6%。 業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。

    我們認(rèn)為公司高壓電機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，低壓電機(jī)受宏觀壓力影響。

    國(guó)內(nèi)采礦業(yè)、油氣開(kāi)采等主要高壓電機(jī)應(yīng)用下游領(lǐng)域3Q19 工業(yè)增加值同比繼續(xù)向上，需求景氣度強(qiáng)勁，推動(dòng)營(yíng)收與利潤(rùn)增長(zhǎng)。低壓電機(jī)方面，下游需求增長(zhǎng)存在壓力，國(guó)內(nèi)3Q19 制造業(yè)PMI 依舊處于枯榮線以下1，海外同樣不強(qiáng)2。

    毛利率穩(wěn)定，現(xiàn)金流強(qiáng)勁，負(fù)債率逐步下降。3Q19 毛利率26.7%（未考慮稅金及附加），整體保持穩(wěn)定。1-3Q19 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流達(dá)7.89億元，同增26.82%。2018 年以來(lái)公司現(xiàn)金流持續(xù)高于扣非凈利，帶動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率自1H18 開(kāi)始逐步下降，至3Q19 回落至62.6%，較2Q19 下降1.6ppt。

    發(fā)展趨勢(shì)

    產(chǎn)能全球布局完成，資本支出放緩，我們認(rèn)為經(jīng)營(yíng)效率提升將持續(xù)推動(dòng)公司結(jié)構(gòu)與盈利能力優(yōu)化。公司已完成于歐洲、美洲、東南亞在高壓、低壓電機(jī)方面的布局，擁有14 個(gè)生產(chǎn)基地。我們認(rèn)為公司后續(xù)資本支出將放緩，經(jīng)營(yíng)效率受益于控費(fèi)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與跨區(qū)域協(xié)同將得到強(qiáng)化，凈利率提升，負(fù)債率有望穩(wěn)步下降。

    EV 電機(jī)進(jìn)入采埃孚電機(jī)供應(yīng)鏈，受益新能源車中長(zhǎng)期發(fā)展。采埃孚的主要客戶寶馬、大眾、奔馳等均加快電動(dòng)化布局。我們認(rèn)為通過(guò)與采埃孚的合作，公司新能源電機(jī)業(yè)務(wù)有望進(jìn)入全球一線車企與國(guó)內(nèi)主流車企，受益于全球新能源車中長(zhǎng)期的高增長(zhǎng)。

    盈利預(yù)測(cè)與估值

    考慮低壓電機(jī)增長(zhǎng)壓力猶存，我們下調(diào)2019/2020e 凈利7%/1%至9.61/9.19 億元?？紤]到公司凈利率及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的持續(xù)修復(fù)，短中期高壓電機(jī)持續(xù)的高景氣及中長(zhǎng)期新能源車電機(jī)的高增長(zhǎng)空間，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)與目標(biāo)價(jià)11.5 元。當(dāng)前股價(jià)與目標(biāo)價(jià)分別對(duì)應(yīng)2019/2020e 12/12x P/E 與16/16x P/E，有32.6%的上行空間。

    風(fēng)險(xiǎn)

    高壓電機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)大幅放緩，宏觀壓力進(jìn)一步增大下低壓電機(jī)進(jìn)一步下滑，新能源車電機(jī)實(shí)際需求爬坡不及預(yù)期。