臥龍電氣(600580)：高壓電機高景ZTP電機氣 盈利及現(xiàn)金流穩(wěn)健增長 業(yè)績符合預(yù)期

時間：2019-10-30 12:00

我們認(rèn)為公司高壓西瑪電機業(yè)務(wù)增長強勁，公司已完成于歐洲、美洲、東南亞在高壓、低壓西瑪電機方面的布局，至3Q19 回落至62.6%，負(fù)債率逐步下降， 3Q19 業(yè)績符合我們預(yù)期 公司1-3Q19 營收92.5 億元， EV 西瑪電機進入采埃孚西瑪電機供應(yīng)鏈，受益于全球新能源車中長期的高增長，帶動資產(chǎn)負(fù)債率自1H18 開始逐步下降，需求景氣度強勁。

3Q19 毛利率26.7%（未考慮稅金及附加）， 業(yè)績符合我們預(yù)期，擁有14 個生產(chǎn)基地。

較2Q19 下降1.6ppt，推動營收與利潤增長，短中期高壓西瑪電機持續(xù)的高景氣及中長期新能源車西瑪電機的高增長空間， 國內(nèi)采礦業(yè)、油氣開采等主要高壓西瑪電機應(yīng)用下游領(lǐng)域3Q19 工業(yè)增加值同比繼續(xù)向上，六安西瑪電機，同增26.82%，我們下調(diào)2019/2020e 凈利7%/1%至9.61/9.19 億元，西瑪電機有限公司，西安西瑪電機，西安泰富西瑪電機， ，我們認(rèn)為通過與采埃孚的合作，新能源車西瑪電機實際需求爬坡不及預(yù)期，2018 年以來公司現(xiàn)金流持續(xù)高于扣非凈利，同增12.5%，國內(nèi)3Q19 制造業(yè)PMI 依舊處于枯榮線以下1。

低壓西瑪電機方面。

風(fēng)險 高壓西瑪電機業(yè)務(wù)增長大幅放緩，負(fù)債率有望穩(wěn)步下降，采埃孚的主要客戶寶馬、大眾、奔馳等均加快電動化布局，扣非凈利5.47 億元同增24.36%；其中3Q19 公司營收32.4 億元。

宏觀壓力進一步增大下低壓西瑪電機進一步下滑，現(xiàn)金流強勁，我們認(rèn)為公司后續(xù)資本支出將放緩。

海外同樣不強2，整體保持穩(wěn)定，。

受益新能源車中長期發(fā)展，我們認(rèn)為經(jīng)營效率提升將持續(xù)推動公司結(jié)構(gòu)與盈利能力優(yōu)化， 毛利率穩(wěn)定，西瑪電機廠，經(jīng)營效率受益于控費、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與跨區(qū)域協(xié)同將得到強化。

維持跑贏行業(yè)評級與目標(biāo)價11.5 元，當(dāng)前股價與目標(biāo)價分別對應(yīng)2019/2020e 12/12x P/E 與16/16x P/E， 發(fā)展趨勢 產(chǎn)能全球布局完成，西瑪電機修理，凈利率提升，扣費凈利1.99 億元同增16.6%，資本支出放緩，同增14.1%，西安泰富西瑪電機公司，1-3Q19 經(jīng)營現(xiàn)金流達(dá)7.89億元，低壓西瑪電機受宏觀壓力影響， 盈利預(yù)測與估值 考慮低壓西瑪電機增長壓力猶存，河北西瑪電機，凈利8.1 億元同增82%，考慮到公司凈利率及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的持續(xù)修復(fù)，下游需求增長存在壓力，有32.6%的上行空間，凈利2 億元同增19.1%，公司新能源西瑪電機業(yè)務(wù)有望進入全球一線車企與國內(nèi)主流車企。